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    投資困境企業(yè)專題七 | 投資人如何報(bào)價(jià)?

    大隊(duì)長金融 大隊(duì)長金融
    2023-11-02 17:04 3790 0 0
    要能勝出,報(bào)價(jià)需要具有競爭力,除非只有一個(gè)投資人參加

    作者:大隊(duì)長金融

    重整投資中,投資人怎么報(bào)價(jià),才能既勝出,又不當(dāng)冤大頭?


    要能勝出,報(bào)價(jià)需要具有競爭力,除非只有一個(gè)投資人參加。

    幾方的報(bào)價(jià)交上來,評審委員會(huì)看什么呢?如果報(bào)價(jià)就是一個(gè)簡單的金額,他出10元,你出11元,基本上就是你拿下了。

    可是報(bào)價(jià)一般更復(fù)雜,有時(shí)復(fù)雜到說不清楚誰的報(bào)價(jià)“更高”或“更好”。

    比如,他出10元但一次性付款,你出11元但分三筆付款,而且付款條件更多。你說,是你的報(bào)價(jià)更高還是他的報(bào)價(jià)更高?或者說,哪個(gè)報(bào)價(jià)會(huì)被認(rèn)為“更好”?

    再比如,對債權(quán)人清償率都一樣,債權(quán)人也都按同樣比例做了部分債轉(zhuǎn)股,他出10元,交割時(shí)就給債權(quán)人9元,交割后給公司1元做運(yùn)營資金;而你出11元,交割時(shí)給債權(quán)人8元,交割后給公司3元做運(yùn)營資金。哪個(gè)報(bào)價(jià)更有可能勝出?

    或者,出價(jià)更高,但要求剝離某一塊燙手的業(yè)務(wù)。

    這種價(jià)格比較,就不是“蘋果對蘋果”了。

    誰來決定哪個(gè)報(bào)價(jià)更好?評審委員會(huì)。

    啥是評審委員會(huì)?這是由主要債權(quán)人代表、管理人代表、行業(yè)專家、政府相關(guān)部門人員等組成的一群人,他們決定了你是否能夠成為勝選的投資人。過了他們這一關(guān),管理人才會(huì)和投資人簽署投資協(xié)議,投資人的投資方案才會(huì)寫進(jìn)重整計(jì)劃草案提交債權(quán)人會(huì)議表決。

    評審委員會(huì)怎么做決定?各項(xiàng)因素的權(quán)重是多少?管理人發(fā)布的投資人招募公告可以提供一些指導(dǎo),但也未必有很詳盡的標(biāo)準(zhǔn)。

    價(jià)高者得,一般的決定方式是評審委員會(huì)打分或者投票。大部分是打分,但是分值設(shè)定和權(quán)重安排對結(jié)果的影響也很大。比如,出價(jià)不高,但是某一項(xiàng)的分值特別高,也可能勝出。

    分值設(shè)定的安排和公布還是管理人來控制。好的管理人會(huì)提前公布,而且會(huì)給出提前量,讓你有機(jī)會(huì)好好準(zhǔn)備。不好的管理人嘛,總能給你意外。

    有條件的話,這些游戲規(guī)則要打聽清楚,才能有的放矢;甚至,在收到了“五花八門”的初次報(bào)價(jià)后,管理人還可能會(huì)更新招募規(guī)則,要求二次報(bào)價(jià),而更新的規(guī)則就多少反映了競價(jià)者的情況。

    有時(shí),你會(huì)驚喜地發(fā)現(xiàn),只有你一個(gè)人報(bào)了名。

    驚喜之外,也可能有惶恐:難道這里有陷阱,就我傻往前沖?也不一定。

    在這種情況下,報(bào)價(jià)只需要考慮最低要求。你得先看一看管理人有沒有設(shè)置“門檻價(jià)”。在投資人招募階段,管理人有時(shí)會(huì)在投資人招募公告中設(shè)置最低報(bào)價(jià)要求,或要求報(bào)價(jià)不得低于企業(yè)的評估值等。

    你還得理解重整投資的邏輯——為什么需要“重整”?因?yàn)樾枰f服債權(quán)人,重整好于清算,所以先別放棄,繼續(xù)陪跑幾年。

    債權(quán)人在重整成功情況下得比在清算情況下得到更多的清償,否則為什么要答應(yīng)重整?也就是說,清算下的債權(quán)清償率應(yīng)該是重整計(jì)劃得以通過的底線。

    管理人往往會(huì)模擬清算狀態(tài)下的債權(quán)清償率,來幫助投資人報(bào)價(jià),而債權(quán)清償率越高,投資人競標(biāo)成功以及重整計(jì)劃獲批的可能性就越大。

    你可能會(huì)問,清償率到底多少才合理?這問題還真沒辦法回答,每個(gè)項(xiàng)目都不一樣。你得關(guān)注項(xiàng)目是否是一個(gè)“香餑餑”,競價(jià)方的多寡、優(yōu)劣等等。

    此外,投資人是財(cái)務(wù)投資還是戰(zhàn)略投資,與企業(yè)的匹配程度,接手后對企業(yè)經(jīng)營前景的預(yù)期,以及投資人對于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力等等,都將影響投資人對這筆交易的評估、并最終反映在報(bào)價(jià)上。

    以上說的是股權(quán)投資的情況。如果是債權(quán)投資或資產(chǎn)投資,那么報(bào)價(jià)邏輯完全不同。

    債權(quán)投資是指,投資人以較低的價(jià)格收購企業(yè)債權(quán)人的債權(quán),按照未來重整計(jì)劃或者清算受償,獲得清償差價(jià)。需要注意,重整計(jì)劃一般都會(huì)對債權(quán)(特別是普通債權(quán))進(jìn)行不同程度的折價(jià),因此,投資人在報(bào)價(jià)時(shí)需要考慮折價(jià)受償?shù)慕痤~低于投資額的風(fēng)險(xiǎn)。

    資產(chǎn)投資是指,投資人通過公開拍賣(或少數(shù)情況下可通過協(xié)議)的方式而購買重整企業(yè)的資產(chǎn)。如果購買資產(chǎn),投資人無需太關(guān)注企業(yè)的債權(quán)債務(wù)情況,而僅需聚焦于資產(chǎn)本身的價(jià)值和瑕疵。

    這兩種投資,報(bào)價(jià)沒那么復(fù)雜,也不需要跟那么多方勢力打交道。

    信息越不對稱,報(bào)價(jià)就從技術(shù)變成藝術(shù)。

    還是技術(shù)靠譜。



    本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所,他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。






    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

    本文由“大隊(duì)長金融”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

    原標(biāo)題: 投資困境企業(yè)專題七 | 投資人如何報(bào)價(jià)?

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    大隊(duì)長金融,讀懂金融監(jiān)管。微信號(hào): captain_financial

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      蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書長,深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國政法大學(xué)在職研究生,美國注冊管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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