作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

據(jù)市場消息，吉林鐵投于昨晚緊急獲得當(dāng)?shù)劂y行撥款，預(yù)計很快將完成代償兌付。這使得“城投信仰”依然能夠繼續(xù)，保持著市場的不敗神話。

但這件事也為我們帶來許多感觸與聯(lián)想：

為何還是選擇代償？

本次產(chǎn)生風(fēng)險的違約債券是由吉林省大型民營集團”吉林神華集團“發(fā)行的17神華01”。這支非公開債券發(fā)行于2017年9月，發(fā)行規(guī)模2.3億元，當(dāng)前余額0.75億，票面利率7.5%，期限為3年，附第2年末投資者回售和票面利率調(diào)整選擇權(quán)條款；由吉林市國資委100%控股公司、吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司進行不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。

實際上，吉林神華的資金早已高度緊張，此前已出現(xiàn)過兩次面臨違約、由吉林鐵投代償?shù)那闆r；“17神華01”也早在2019年回售就出現(xiàn)了未按時兌付資金出現(xiàn)違約，后被吉林鐵投分四筆代償。

但是這一次，由于疫情、經(jīng)濟周期的影響，吉林鐵投已經(jīng)自身難保，在今年8月已經(jīng)出現(xiàn)過一次技術(shù)性違約。雖然對外宣稱是由于當(dāng)?shù)劂y行手續(xù)流程臨時調(diào)整，導(dǎo)致資金在當(dāng)日17點前未完成資金劃付至上清所，“15吉林鐵投PPN002”才發(fā)生技術(shù)性違約。但從側(cè)面也早已說明吉林鐵投、吉林財政的緊張狀態(tài)。因此，早前市場對吉林鐵投繼續(xù)代償持不樂觀態(tài)度，加上吉林神華集團已經(jīng)積重難返，繼續(xù)保持代償似乎并沒有必要。

為何吉林鐵投與當(dāng)?shù)卣晦D(zhuǎn)態(tài)度、繼續(xù)選擇代償？或許這件事的影響早已超出了預(yù)期的范圍，所造成的影響已不局限于東三省，而是成為了可能引發(fā)城投債新一輪討論的導(dǎo)火索事件。在近期資金面持續(xù)收緊的情況下，如果“城投信仰”動搖，可能造成的連鎖反應(yīng)可能超預(yù)期。

因此，在事件發(fā)酵愈演愈烈的情況下，吉林鐵投與吉林政府最終還是選擇了代償。畢竟本次代償?shù)慕痤~并不算大，7500余萬尚在當(dāng)?shù)卣哪芰Ψ秶鷥?nèi)；為此擴大輿論與風(fēng)險，或許得不償失。此外，我們也可以看出監(jiān)管層對城投債與政府信用的高度關(guān)注；任何危害到信用的事件，都是高度重視、嚴格討論的。

城投還會為民企擔(dān)保嗎？

本次事件引發(fā)的另一個重點關(guān)注，就是城投對外擔(dān)保的風(fēng)險。實際上為了保市場主體，許多城投都存在對外擔(dān)保的情況；但對外擔(dān)保造成的風(fēng)險如何處理、本就已經(jīng)緊縮的城投是否會因此產(chǎn)生更多問題，恐怕在擔(dān)保時并未充分考慮。

因此，未來全國范圍內(nèi)的城投都將重點關(guān)注已經(jīng)發(fā)生的對外擔(dān)保事件，并及時準(zhǔn)備風(fēng)險處置預(yù)案；至于未來的對外擔(dān)保，恐怕民營企業(yè)的身份就此將成為新的“紅線”。

代償之后怎么辦？

代償資金都來自于吉林鐵投的授信，說白了也屬于國有資本的范疇，那么代償之后，后續(xù)將如何處置呢？從理論上來說，應(yīng)當(dāng)由吉林政府與鐵投牽頭，對吉林神華進行資產(chǎn)重組；既避免風(fēng)險的進一步蔓延，也是為代償資金做個交代。

城投信仰保持到何時？

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原標(biāo)題： 吉林鐵投代償，城投信仰繼續(xù)