琦言八語 
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作者：Study77
來源：琦言八語（ID：Study_77）
01
傳統(tǒng)評級的問題
相比利率債，信用債流動性偏弱，“重配置，輕波段”、賺“確定的錢”，可靠的信用評級（充分考慮存續(xù)期內(nèi)的行業(yè)走勢及企業(yè)基本面變化）是信用債投資收益的重要依靠。
相比海外可以用BBB區(qū)分投資級和投機(jī)級債券，目前國內(nèi)信用評級普遍存在評級等級虛高、區(qū)分度低、調(diào)整滯后，且行業(yè)間可比性差等問題，做不到真實(shí)有效地反應(yīng)發(fā)債主體的違約風(fēng)險(xiǎn)及估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，外部評級已淪為應(yīng)對監(jiān)管or風(fēng)控的手段，難以有效指導(dǎo)信用研究與投資工作。
02
隱含評級的思路
與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯(lián)合等傳統(tǒng)評級不同，隱含評級的主要依據(jù)不再是信用基本面，而是市場價(jià)格。
基于有效市場假說，證券資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)及時(shí)、充分、準(zhǔn)確地反映了資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的所有信息，因此可以利用證券資產(chǎn)（本文即債券）的市場交易價(jià)格信息來反映債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而逆推發(fā)債主體的信用情況。
市場隱含評級最早由穆迪公司的資本研究團(tuán)隊(duì)開發(fā)并于2003年推向市場，此后標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)等其它主要評級機(jī)構(gòu)也陸續(xù)推出了類似的產(chǎn)品。
1、根據(jù)發(fā)債主體的新發(fā)債券及存量債券的市場價(jià)格，與相應(yīng)的中債信用類債券收益率曲線的信用等級收益率區(qū)間作比較，初步確定隱含評級結(jié)果；
3、后續(xù)跟蹤市場價(jià)格波動等進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。（具體模型和操作規(guī)則復(fù)雜多了，本文不再深究）
03
評級結(jié)果的比較
中債隱含評級主要評級區(qū)間在【AA-,AAA】6檔，集中在AA-、AA（2）、AA；
中債資信評級主要評級區(qū)間在【A-,AAA-】7檔，集中在A、A+，評級最為謹(jǐn)慎。
隱含評級與外部評級比較
外部評級多集中于AAA、AA+及AA，然而，同樣的AAA，在中債隱含評級中可以區(qū)分為AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。
隱含評級與中債資信比較
隱含評級與中債資信的相關(guān)性較高，特別是AAA+和AAA2擋；自AAA-及以下，中債隱含評級的評級更樂觀，也就是評級相對更高，幾乎高出2個(gè)檔。
04
隱含評級的優(yōu)勢
1、投資者們“用腳投票”的結(jié)果，可以反映投資者的真實(shí)意愿，優(yōu)于傳統(tǒng)評級公司由于惡性市場競爭或者某些原因?qū)е碌奶摳咴u級，例如：
2、根據(jù)隱含評級與傳統(tǒng)評級的結(jié)果比較，可以看出隱含評級的評級等級區(qū)分度更高，可以有效反映各發(fā)債主體的信用水平。
3、作為動態(tài)指標(biāo)，實(shí)時(shí)監(jiān)控市場價(jià)格，快速反映市場信息及預(yù)期，由此推導(dǎo)的市場隱含評級可以及時(shí)反映主體的價(jià)格-價(jià)值-信用水平變化，例如：
4、行業(yè)間可比性大大增強(qiáng)，對于傳統(tǒng)評級而言，不同行業(yè)的評級區(qū)間差別較大。而隱含評級是基于債券市場交易價(jià)格逆推的評級結(jié)果，不受行業(yè)評級框架的影響，行業(yè)可比問題得以解決。
最后，推薦一波YY評級，思路類似，可能對交易價(jià)格等市場信息的掌握不如中債全面，但視角更貼近投資人、對基本面的考慮較多、變動頻率更快、有一級市場評級及定價(jià)，最主要的是免費(fèi)的！?。?/p>
05
本文數(shù)據(jù)處理說明
Wind數(shù)據(jù)：1、導(dǎo)出全部未到期的信用債；2、挑選無擔(dān)保、非永續(xù)、公募、非金融企業(yè)的債券；3、刪除非公開項(xiàng)目收益?zhèn)葻o外部評級債券；4、刪除無中債隱含評級的未/新上市債券；5、更正部分錯誤數(shù)據(jù)。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 信用評級數(shù)據(jù)分析（三）-隱含評級
