作者：面包財(cái)經(jīng)

來源：面包財(cái)經(jīng)（ID：mianbaocaijing）

蘇寧易購2021年1月8日的最新公告顯示，公司原計(jì)劃涉及20億元資金的債券購回方案最終確認(rèn)成交約17.33億元，該筆債券購回資金將于1月11日到賬。

此前，基于對蘇寧集團(tuán)償付能力的擔(dān)憂，蘇寧集團(tuán)旗下債券跌幅較大。為了增強(qiáng)投資者信心，蘇寧易購分別在2020年11月和12月發(fā)出用自有資金購回18年公開發(fā)行的公司系列債券的公告，計(jì)劃的債券購回資金總額分別為10億元和20億元。目前第一次債券購回資金已于2020年12月14日足額到賬，第二次債券購回資金也已足額支付。

另一方面，公司于2021年1月5日發(fā)出公告稱，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司（以下簡稱“蘇寧電器集團(tuán)”）將對其所持有已被解除質(zhì)押的3.77億股（約合公司總股本的4.04%）向民生銀行開展再質(zhì)押，用于融資用途。加之近三年以來，蘇寧易購經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流和扣非凈利潤持續(xù)為負(fù)，顯示公司在現(xiàn)金流回收和盈利能力上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧系是否存在流動(dòng)性壓力仍存在爭議。

市場擔(dān)憂償債能力 蘇寧易購兩次購回債券 

2020年下半年集中爆發(fā)了多起國企和高等級違約主體信用風(fēng)險(xiǎn)事件，尤其在2020年11月中上旬，受永煤控股、紫光集團(tuán)存續(xù)債相繼違約的事件影響，二級市場對信用債的償付普遍存在擔(dān)憂。

再者，根據(jù)10月30日發(fā)布的三季度季報(bào)，蘇寧易購的流動(dòng)比率為0.98，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不足0.3，短期貸款相比上年末增加48.2%，同時(shí)面臨46.16億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，公司的償債能力由此頗受質(zhì)疑。

在此背景下，蘇寧易購18蘇寧系列債券幾乎都經(jīng)歷了劇烈的下跌。以其中最嚴(yán)重的 “18蘇寧05”為例，自10月30日至蘇寧易購公布債券購回計(jì)劃的前一日，該債券跌價(jià)12.22%至76.5元。

為了增強(qiáng)投資者信心，蘇寧易購首次在11月13日公告以自有資金對上述所有債券進(jìn)行購回的計(jì)劃，涉及購回金額為10億元，于12月14日確認(rèn)足額到賬。在第一次購回金額足額支付的次日，即2020年12月10日，公司發(fā)出公告計(jì)劃以20億元進(jìn)行第二次債券購回，實(shí)際成交約17.33億元資金將在2021年1月11日確認(rèn)到賬。

從信用市場反應(yīng)來看，第一次購回計(jì)劃公告當(dāng)日，多只18蘇寧債券市價(jià)企穩(wěn)上升。尤其在第二次購回計(jì)劃的公告日，即公司已經(jīng)確認(rèn)完成第一次購回金額的支付后，市場反饋整體積極，其中漲幅最大的“18蘇寧02”達(dá)到1.74%。

根據(jù)公司購回方案，債券的購回價(jià)格為通過決議之日前一交易日的收盤價(jià)。因?yàn)槎鄶?shù)18蘇寧系列債券經(jīng)歷大跌，大部分債券市價(jià)嚴(yán)重低于面值，投資者可自愿決定申報(bào)債券購回申請或是持有債券至到期回收本利。

蘇寧控股質(zhì)押公司股份 蘇寧系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)待解 

此前，2020年12月10日晚，根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)信息，持有蘇寧易購3.98%股權(quán)的蘇寧控股集團(tuán)的控股股東張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心(有限合伙)已將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶(中國)軟件有限公司，總出質(zhì)股數(shù)10萬股，股本金額為10億元。股東質(zhì)押股權(quán)的消息引起投資者對上市公司流動(dòng)性問題的關(guān)注，使得蘇寧易購的股價(jià)于次日跌幅達(dá)到5.53%。

2021年1月5日蘇寧易購發(fā)出公告，公司持股19.99%的大股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司將對其所持有已被解除質(zhì)押的3.77億股向民生銀行開展再質(zhì)押，用于融資，根據(jù)質(zhì)押日12月29日的收盤價(jià)，質(zhì)押股數(shù)所值28.58億元。而上市公司的股價(jià)也于公告日出現(xiàn)0.92%的跌幅。

盡管在上述兩次股東進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押之前，蘇寧易購已經(jīng)分別完成或公告?zhèn)徎赜?jì)劃以穩(wěn)定信用市場價(jià)值并增強(qiáng)投資者信心，但公司股價(jià)的表現(xiàn)還是反映出投資者對上市公司流動(dòng)性和經(jīng)營狀態(tài)的關(guān)注和擔(dān)憂。

業(yè)績持續(xù)虧損 現(xiàn)金流承壓 

根據(jù)蘇寧易購近三年披露的年報(bào)和2020年的三季度季報(bào)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流和同期的公司扣非凈利潤持續(xù)為負(fù)。

盈利能力方面，蘇寧易購的營業(yè)總成本常年高于營業(yè)收入，表示公司的日常經(jīng)營已經(jīng)產(chǎn)生虧損。其中，相較于在業(yè)績巔峰的2011年達(dá)到的20%的毛利潤率，近三年公司的毛利潤率都沒能超過15%。就各項(xiàng)期間費(fèi)用而言，財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用逐年增加。在營收增長9.91%的2019年，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加了81.13%，研發(fā)費(fèi)用增加了44.47%，銷售費(fèi)用增加了28.64%。

現(xiàn)金流方面，公司常年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，依賴籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入維持公司流動(dòng)性和積極的對外投資策略，如以48億元購入80%家樂福中國的股權(quán)。大量的籌資活動(dòng)也導(dǎo)致了財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，蘇寧易購經(jīng)營所處的外部環(huán)境競爭激烈，而在受疫情影響的2020年，零售行業(yè)本就存在下行壓力。相比阿里、京東、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)電商品牌，蘇寧易購在產(chǎn)品和營銷模式的創(chuàng)新上滯后，如百億補(bǔ)貼和線下的渠道下沉是在各競爭對手推出幾年后才推出的；而蘇寧的線下經(jīng)營也不甚理想，根據(jù)其2020年的三季度報(bào)告，在報(bào)告期間，其線下實(shí)體門店已經(jīng)總計(jì)關(guān)閉966家，而僅新開設(shè)了48家。主營業(yè)務(wù)的頹勢和不健康的現(xiàn)金流成為投資者擔(dān)憂蘇寧易購經(jīng)營狀態(tài)的根源。

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原標(biāo)題： 蘇寧易購17億元債券購回款到賬，蘇寧系流動(dòng)性壓力是否緩解？