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作者：王彬
未來幾年，世界經(jīng)濟依然延續(xù)危機過后的緩慢恢復，復雜和分化仍將是全球經(jīng)濟運行的重要特征。中國在國際經(jīng)濟金融秩序中的地位和角色，以及對外開放的內(nèi)涵和戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變，所面臨的競爭和壓力將會發(fā)生新的變化，由此也將影響我國不良資產(chǎn)行業(yè)未來的發(fā)展變化。
一、市場宏觀環(huán)境
（一）經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整內(nèi)涵復雜化
在全球性調(diào)整的大背景下，中國經(jīng)濟社會發(fā)展仍有大可作為的戰(zhàn)略機遇，也面臨諸多矛盾疊加、風險隱患增多的嚴峻挑戰(zhàn)，內(nèi)涵發(fā)生深刻變化，從8-10%增速的舊常態(tài)，全面步入5-7%增速的新常態(tài)，以增速換檔、動力更新、結(jié)構調(diào)整、方式轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國GDP增長6.9%，總量達到82.7萬億元，2018年GDP增長6.6%，總量超過90萬億元。
統(tǒng)觀2018年經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，可以發(fā)現(xiàn)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構不斷優(yōu)化，供給側(cè)結(jié)構性改革的持續(xù)推進，“三去一降一補”成效顯著。在未來的發(fā)展中，世界經(jīng)濟依然延續(xù)危機過后的緩慢復蘇態(tài)勢，復雜和分化仍將是全球經(jīng)濟運行的重要特征。中國在國際經(jīng)濟金融秩序中的地位和角色，以及對外開放的內(nèi)涵和戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變，勢必將國際經(jīng)濟環(huán)境的壓力傳導至國內(nèi)。由此推動國內(nèi)經(jīng)濟增長的動力與結(jié)構、要素稟賦與資源環(huán)境、產(chǎn)業(yè)組織與競爭模式、風險特征與調(diào)控方式等實現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型，改革更是從供給和需求兩側(cè)發(fā)力的趨勢，推動發(fā)展的空間和格局進一步優(yōu)化，工業(yè)化和信息化融合水平進一步提高，產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平，先進制造業(yè)加快發(fā)展，新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)不斷成長，服務業(yè)比重進一步上升，消費對經(jīng)濟增長的貢獻明顯加大。宏觀經(jīng)濟層面，經(jīng)濟增長將更加注重質(zhì)量，速度已不再是當前所主要關注的內(nèi)容，預計未來GDP規(guī)模及增長率將呈現(xiàn)如圖1所示：
圖1：中國GDP規(guī)模及同比變化情況
十九大過后，經(jīng)濟工作重心在于抓重點、補短板、強弱項，堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治攻堅戰(zhàn)，重申全國經(jīng)濟工作會議提出的“金融業(yè)服務實體經(jīng)濟，防控金融風險、深化金融改革”的這三項重點任務，這將在一定程度上重塑未來一段時間我國經(jīng)濟金融發(fā)展的基本態(tài)勢和格局，經(jīng)濟增長將更加注重質(zhì)量和效益而不是速度，而經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整也將持續(xù)推進轉(zhuǎn)變，并由此導致驅(qū)動經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)力量不斷減弱，地方政府用于投資的資金受到民生服務投入增長的擠壓，融資行為收到更多規(guī)范和約束。2018年4月2日，中央財經(jīng)委員會會議明確結(jié)構性去杠桿的重大任務，并將其提升至頂層設計的高度，在這一基本思路下，打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)成為金融工作的重中之重。2018年4月3日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會黨委（擴大）會議上，郭樹清進一步明確了積極穩(wěn)妥做好防范化解重點領域風險工作的重要性，指出在穩(wěn)定的基礎上全力以赴做好結(jié)構性去杠桿工作，重點把地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)杠桿率降下來，有效控制居民部門杠桿率過快上升的趨勢。
（二）不良資產(chǎn)供給平穩(wěn)化
自2011年以來，我國經(jīng)濟增長目標放緩，經(jīng)濟強韌性背后要求對主動暴露的風險進行處置管理，2014年開始，不良資產(chǎn)開始大規(guī)模進入交易市場，收購市場基本保持在3折上下的穩(wěn)定水平，這一狀況一直延續(xù)到2016年年末，但伴隨著2017年國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型、供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管趨嚴的大背景下，四大AMC逐漸回歸主業(yè)，地方AMC遍地開花，民營資本進入，推動資產(chǎn)包價格一路走高，由此也進一步加速了金融機構和非金融機構不良資產(chǎn)處置力度，進而幫助經(jīng)濟體對抗風險、化解風險、推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。
從銀行類金融機構看，我國商業(yè)銀行的不良貸款規(guī)模在近十年呈快速上漲的趨勢，2008年尚在5000億規(guī)模，到2017年年末已到1.71萬億的龐大體量，年化平均增長率高達13%以上。因為貸款總量的持續(xù)增長、經(jīng)濟下行壓力的加大、銀行不良資產(chǎn)剝離的欲望、經(jīng)濟去杠桿的宏觀需求和城商行等的財務重組都將推動銀行端的不良資產(chǎn)供給。從銀行業(yè)不良資產(chǎn)的構成看，存量上以國有銀行為主，而增量上則以中小銀行、農(nóng)商行和農(nóng)村信用合作社為主，而且伴隨著經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整的推進，中小銀行的風險將會進一步暴露。截止到2018年年底，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模已達2萬億，逼近2003年的歷史高位，不良率增加至1.89%，較2016年，2017年的商業(yè)銀行不良貸款率上升0.15個百分點。從區(qū)域上看，上海、北京等經(jīng)濟金融發(fā)達地區(qū)不良率普遍偏低，但山東、福建、江西等地不良率則顯著高于市場整體水平，未來幾年也保持看漲趨勢。
圖2：全國商業(yè)銀行不良貸款余額及比例圖
結(jié)合這一趨勢，預計到2020年，不良資產(chǎn)規(guī)模將達到2.73萬億元，不良率將達到1.8%左右，2020年之后不良資產(chǎn)供給將會進入一個平緩期。
此外，隨著非銀行金融機構更多的參與到社會融資活動中，信托、券商資管、基金子公司等產(chǎn)生“類信貸”資產(chǎn)的非銀行金融機構也將成為不良資產(chǎn)的一大供給方，據(jù)銀保監(jiān)會等相關監(jiān)管機構統(tǒng)計，信托機構、金融租賃公司、財務公司、汽車金融公司、消費金融公司等非銀行金融機構，也會有大量不良資產(chǎn)產(chǎn)生，其中，不良資產(chǎn)規(guī)模最大的為信托機構，2018年3季度末，行業(yè)管理信托資產(chǎn)余額達23.14萬億元，不良率從年初的0.5%飆升置0.93%，其中集合信托風險暴露更為迅速，已從2017年年末的0.63%激增至1.5%左右。
此外，非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)正成為不良資產(chǎn)管理行業(yè)重要的供給來源，尤其是在供給側(cè)改革的推動下，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，需要整合或者轉(zhuǎn)型升級，由此帶動應收賬款規(guī)模持續(xù)上升，回收周期不斷延長，非金融企業(yè)對于資產(chǎn)及債務重組的需求顯著提升。
整體上，從未來2-3年的環(huán)境中，無論是金融機構還是非金融機構，不良資產(chǎn)規(guī)模仍將保持一定規(guī)模的增長，2018-2020年，仍是不良資產(chǎn)高發(fā)階段。在此過程中，金融發(fā)展的空間仍存、機遇猶在，但挑戰(zhàn)巨大，特別是資產(chǎn)質(zhì)量和與新常態(tài)相匹配的金融服務能力，將面臨嚴峻考驗。但從整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢上看，如果中國經(jīng)濟未來五年內(nèi)能成功完成結(jié)構調(diào)整和轉(zhuǎn)型，之后的五年（即2021-2025年）傳統(tǒng)不良資產(chǎn)供給將會再次進入一個低谷期。
（三）不良爆發(fā)行業(yè)聚焦化
一如前言，2019年、2020年依然屬于不良資產(chǎn)規(guī)模暴露高發(fā)期，同時考慮到整體市場環(huán)境的變化，資產(chǎn)結(jié)構的調(diào)整，風險偏好的變化，導致企業(yè)所面臨的經(jīng)濟遇冷和償還債務雙重壓力進一步加劇，造成不良高企。從未來發(fā)展趨勢上看，不良爆發(fā)行業(yè)聚焦，傳導性逐漸加強。利率市場化加速提升了銀行的經(jīng)營壓力，存款爭奪戰(zhàn)不斷提高存款利率，導致負債成本高企，為對沖存款成本上升對利潤的擠壓，銀行只能不斷提高風險偏好，將生息資產(chǎn)向收益率和風險雙高的行業(yè)引流，但在供給側(cè)改革和中國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型升級的背景下，此類行業(yè)也面臨深度結(jié)構調(diào)整壓力，誘發(fā)不良，由此直接導致銀行不良資產(chǎn)規(guī)模飆升。據(jù)市場不完全統(tǒng)計，制造業(yè)和零售業(yè)現(xiàn)已成為不良爆發(fā)的重災區(qū)，與此同時，源自不同行業(yè)不良爆發(fā)的不同的延遲性，房地產(chǎn)行業(yè)等下游行業(yè)不良貸款集中爆發(fā)的可能性也大大加強（如圖3示）。
圖3：商業(yè)銀行按行業(yè)劃分的不良資產(chǎn)分布
二、競爭主體分析
不良資產(chǎn)市場可以細分為兩個層次的子市場。其中，在一級（收購）市場上，不良資產(chǎn)出售方將其不良資產(chǎn)以資產(chǎn)包等形式委托收購方進行專業(yè)化處置，達到減少損失，防范金融風險的目的。在二級（處置）市場上，不良資產(chǎn)經(jīng)營機構將其收購的不良資產(chǎn)包通過處置、重組、不良資產(chǎn)證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務人的關聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或者財務投資者達成處置協(xié)議。借助不良資產(chǎn)債權清收收益、債務重組盈利或再次買賣賺取利差收益的方式實現(xiàn)盈利；亦或者以股抵債等方式獲得企業(yè)不良資產(chǎn)，通過改善企業(yè)經(jīng)營模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價值，最終通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市方式等退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，獲取收益。其中銀行類金融機構主要是在一級市場上出售自身不良資產(chǎn)，雖然也會參與二級市場，但不是工作重點。我們一般討論的不良資產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)的市場主體，則主要集中在二級市場，具體包括如下幾類：
主體 | 定位 | 經(jīng)營范圍 | 核心優(yōu)勢 |
金融資產(chǎn)管理公司 | 根據(jù)國務院決定設立，以收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)為主要業(yè)務，以最大限度保全資產(chǎn)、減少損失為主要經(jīng)營目標的國有獨資非銀行金融機構
代表機構為東方資產(chǎn)、信達資產(chǎn)、華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn) | 收購并經(jīng)營金融機構剝離的本外幣不良資產(chǎn)；本外幣債務追償，對所收購本外幣不良貸款形成的資產(chǎn)進行租賃、置換、轉(zhuǎn)讓與銷售；本外幣債務重組及企業(yè)重組；本外幣債權轉(zhuǎn)股權及階段性持股，資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的上市推薦及債券、股票承銷；發(fā)行金融債券，商業(yè)借款；向金融機構借款和向中國人民銀行申請再貸款；投資、財務及法律咨詢與顧問；資產(chǎn)及項目評估；企業(yè)審計與破產(chǎn)清算；加入全國銀行間債券市場，開展債券業(yè)務；根據(jù)市場原則，商業(yè)化收購、管理和處置境內(nèi)金融機構的不良資產(chǎn)；接受委托，從事經(jīng)金融監(jiān)管部門批準的金融機構關閉清算業(yè)務；接受財政部、中國人民銀行和國有銀行的委托，管理和處置不良資產(chǎn)；接受其他金融機構、企業(yè)的委托，管理和處置不良資產(chǎn)；運用現(xiàn)金資本金對所管理的政策性和商業(yè)化收購不良貸款的抵債實物資產(chǎn)進行必要投資；經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等監(jiān)管機構批準的其他業(yè)務 | 1、擁有非銀類金融牌照
2、綜合化經(jīng)營的全金融牌照優(yōu)勢
3、深耕不良資產(chǎn)行業(yè)多年，形成以資產(chǎn)重組為業(yè)務核心的先發(fā)優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢 |
地方資產(chǎn)管理公司 | 由各省、自治區(qū)、直轄市人民政府依法設立或授權經(jīng)營，用以盤活金融企業(yè)不良資產(chǎn)、促進金融支持當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、防范國有資產(chǎn)流失而成立的資產(chǎn)管理公司
代表機構：興業(yè)資管、浙商資管等 | 憑政府文件參與省內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務；資產(chǎn)管理；資產(chǎn)投資即資產(chǎn)管理相關的重組、兼并、投資管理咨詢服務。企業(yè)管理、財務咨詢及服務等業(yè)務 | 1、一般工商企業(yè)牌照，展業(yè)更為靈活
2、在地方資源稟賦、流轉(zhuǎn)渠道和市場專注度上較有優(yōu)勢 |
金融資產(chǎn)投資公司 | 經(jīng)國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構批準，在中國境內(nèi)設立的，主要從事銀行債權轉(zhuǎn)股權及配套支持業(yè)務的非銀行金融機構
代表機構：中銀金融資產(chǎn)；工銀金融資產(chǎn)；農(nóng)銀金融資產(chǎn)等 | 以債轉(zhuǎn)股為目的收購銀行對企業(yè)債權，進行債轉(zhuǎn)股；對未能債轉(zhuǎn)股的進行重組、轉(zhuǎn)讓和處置；以債轉(zhuǎn)股為目的投資企業(yè)股權，由企業(yè)將股權投資基金全部用于償還現(xiàn)有債權；依法依規(guī)面向合格投資者募集資金，發(fā)行私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品支持實施債轉(zhuǎn)股
通過發(fā)行金融債券，通過債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金、對自營資金和募集資金進行投資管理，與債轉(zhuǎn)股相關的財務顧問和咨詢等業(yè)務的收入不應超過總業(yè)務或總收入的50% | 1、金融牌照優(yōu)勢降低融資成本
2、作為銀行子公司可突破銀行法限制通過股權投資分享資本市場發(fā)展收益 |
民間投資機構 | 作為民間投資機構，以發(fā)掘市場中的價值洼地，實現(xiàn)收益為主要經(jīng)營目標 | 大多作為四大金融資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司的下游投資者，通過購買、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、參加法院拍賣獲得不良資產(chǎn)，民營資產(chǎn)管理公司發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢，通過發(fā)現(xiàn)債務人財產(chǎn)、進行資產(chǎn)盤活、杠桿投資等方式，實現(xiàn)投資回報 | 1、一般工商企業(yè)牌照，不存在監(jiān)管考核壓力
2、經(jīng)營靈活，且激勵措施到位 |
三、業(yè)務流程分析
不良資產(chǎn)收購需以市場環(huán)境為基礎，根據(jù)資產(chǎn)的具體情況和自身的資源稟賦合理確定：
流程 | 內(nèi)容 |
組包 | 出讓方根據(jù)不良資產(chǎn)的質(zhì)量和資產(chǎn)分布，確定擬批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)范圍和標準，針對資產(chǎn)進行分類整理并組包 |
盡調(diào) | 一是由出讓方開展賣方盡職調(diào)查，主要是通過不良資產(chǎn)檔案和現(xiàn)場調(diào)查等方式，客觀公正的反映不良資產(chǎn)狀況，充分披露資產(chǎn)風險 二是按照地域、行業(yè)、金額等特點確定樣本資產(chǎn)，并對樣本資產(chǎn)（其中債權資產(chǎn)應包括抵質(zhì)押物）開展現(xiàn)場調(diào)查，真實記錄盡職調(diào)查過程，建立盡調(diào)數(shù)據(jù)庫，撰寫盡調(diào)報告 |
估值 | 采用科學的估值方法，對擬收購的不良資產(chǎn)進行估值，逐戶預測不良資產(chǎn)的回收情況，合理估算資產(chǎn)價值，作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價的依據(jù) |
測算 | 在賣方盡職調(diào)查的基礎上，采取科學的估值方法，逐步預測不良資產(chǎn)的回收情況，合理估算資產(chǎn)價值，作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓定價的依據(jù) |
收購方案 | 制定收購方案，收購方案應對資產(chǎn)狀況、盡職調(diào)查情況、估值的方法和結(jié)果、收購方式、要求或公告情況、受讓方的確定過程、履約保證和風險控制措施、預測處置回收和損失、費用支出等進行闡述和論證 |
發(fā)出要約邀請 | 一是在招標、競價、拍賣中確定公開轉(zhuǎn)讓方式，發(fā)出邀請函或進行公告 二是制定邀請函或公告，內(nèi)容包括資產(chǎn)金額、交易基準日、五級分類/核銷種類、資產(chǎn)分布、轉(zhuǎn)讓方式、交易對象資格和條件、報價日、邀請或公告日期、有效期限、聯(lián)系人和聯(lián)系方式及其他需要說明的問題 三是如果公開轉(zhuǎn)讓方式只產(chǎn)生1個符合條件的意向受讓方時，可采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式 四是發(fā)出要約邀請同時發(fā)出保密協(xié)議，要求接受邀請方簽署保密協(xié)議 |
買方盡調(diào) | 一是賣方統(tǒng)一組織買方盡調(diào) 二是買方盡調(diào)前，買方有權獲得不良資產(chǎn)重要檔案復印件或掃描文件，貸款五級分類結(jié)果或核銷材料等 |
確定受讓方 | 在發(fā)起單位完成不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓方案并完成內(nèi)部審批程序后，根據(jù)所采用的公開轉(zhuǎn)讓的方式，確定受讓方。具體確定方式和確定標準應提前告知受讓方 |
草擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 | 轉(zhuǎn)讓協(xié)議內(nèi)容應包括但不限于交易基準日、轉(zhuǎn)讓標的、轉(zhuǎn)讓價格、付款方式、付款時間、轉(zhuǎn)款賬戶、資產(chǎn)清單、資產(chǎn)交割日、資產(chǎn)交接方式、違約責任等條款，以及有關資產(chǎn)權利的維護，擔保權利的變更，已起訴和執(zhí)行項目主體資格的變更等具體事項 |
簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并實施 | 轉(zhuǎn)讓協(xié)議經(jīng)雙方簽署后生效，發(fā)起單位和受讓方根據(jù)簽署的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 |
支付交易價款 | 可采用一次性付款和分期付款兩種方式 |
發(fā)布債權資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告 | 在全國或省級有影響報紙上發(fā)布債權轉(zhuǎn)讓通知，通知相關當事人 |
資產(chǎn)檔案的歸集整理和移交 | 一是移交原件檔案材料，其中證明債權債務關系和產(chǎn)權關系的法律文件的資料必須是原件 二是將所有移交材料，均需留存原件和復印件，并裝訂成冊 三是確保檔案材料和信息披露材料的一致性，嚴格按照轉(zhuǎn)讓協(xié)議的約定移交檔案資料 |
過渡期管理 | 資交易基準日至資產(chǎn)交割日的過渡期內(nèi)，出讓方應繼續(xù)負責轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的管理和維護，避免出現(xiàn)管理真空，喪失訴訟時效等相關法律權利，由出讓方原因造成的債權訴訟時效喪失所形成的損失，應由出讓方承擔 |
損失核銷與稅前抵扣 | 銀行類金融機構出讓資產(chǎn)后，對相關資產(chǎn)（除已核銷的賬銷案存資產(chǎn)外）轉(zhuǎn)讓成交價格與賬面價值的差額進行核銷，并按照相關法律法規(guī)進行稅前扣除 |
不良資產(chǎn)處置是實現(xiàn)不良資產(chǎn)經(jīng)營利潤的核心手段，雖然不良資產(chǎn)處置具有“冰棍效應”，但需同時考慮不良資產(chǎn)包的特點，價值類型、處置方式、債權人和保證人的配合，市場情況，投資者意向等多個方面因素，并統(tǒng)籌不良資產(chǎn)管理行業(yè)的逆周期特點，在不良資產(chǎn)實現(xiàn)其最高價值時，選擇處置方式退出。
方式 | 重點 |
催收 | 利用各種非訴手段，敦促承擔債務清償責任的一方償還相應債務的清收方式，具體包括協(xié)商還款，電話催收，媒體公告催收和信函催收等。 |
依法回收債務 | 依法回收債務是通過民事訴訟、民商事仲裁、民事督促（支付令）、執(zhí)行公證債權文書、直接向法院申請實現(xiàn)擔保物權的方式，確立債權的合法性，依靠強制程序收回債權的清收處置方式 |
處置抵押物 | 處置抵押物是在債權債務屆滿時，因債務人原因?qū)е聜鶛嗳藗鶛嗖⑽磳崿F(xiàn)，債權人債務人通過協(xié)商或向法院等司法機構申請，借助司法途徑對抵押物進行變現(xiàn)，并將變現(xiàn)所得優(yōu)先用于清償債權人債務 |
收購重組 | 針對出現(xiàn)流動性困難的企業(yè)，不良資產(chǎn)經(jīng)營主體分別與債權人、債務人就還款金額、還款方式、還款時間等債權債務問題達成協(xié)議，通過更改債務條款，實行債務合并的方式，優(yōu)化該類企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構、盤活企業(yè)不良資產(chǎn)，幫助企業(yè)渡過財務危機。在此基礎上，可采取產(chǎn)業(yè)和金融融合、引入知名品牌和專業(yè)管理團隊，追加投入資金等方式，豐富債務重組的內(nèi)涵和手段，積極加強主動管理，盤活不良資產(chǎn)、深挖項目的潛在價值。 |
破產(chǎn)重整清算 | 在收購重組中，針對明顯喪失清償能力，難以清償?shù)狡趥鶆涨屹Y產(chǎn)不足以清償其全部債務的，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》有關規(guī)定，債權人可向人民法院提出破產(chǎn)重整 |
資產(chǎn)證券化 | 通過結(jié)構安排將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，進而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和風險收益再分配兩個目的 |
市場化債轉(zhuǎn)股 | 以價值管理為導向，通過分紅、整體上市、并購、重組、置換等資本運作手段，實現(xiàn)股權資產(chǎn)長期經(jīng)營價值最大化，以股轉(zhuǎn)債、以股抵債、追加投資等方式獲得股權資產(chǎn)，通過改善企業(yè)經(jīng)營提升資產(chǎn)價值，再通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，賺取股權溢價、防止商業(yè)信用風險蔓延為金融風險和社會風險 |
產(chǎn)融結(jié)合基金 | 針對不良資產(chǎn)處置周期長，資金占用成本高的行業(yè)特點，由資產(chǎn)管理公司作為GP設立不良資產(chǎn)并購重組基金，引入行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)資本作為LP，引導合格社會投資者參與投資，通過不良資產(chǎn)并購重組基金收購和持有不良資產(chǎn)，從而擴大不良資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模、提升處置效率，提高不良資產(chǎn)市場資金與資源的匹配效率 |
互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn) | 通過將互聯(lián)網(wǎng)渠道與不良資產(chǎn)處置平臺相結(jié)合，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的價值發(fā)現(xiàn)和市場發(fā)現(xiàn)功能，減少委托代理雙方的信息不對稱問題，激活處置方、投資方、第三方中介等各類市場主體，將錯配的不良資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)上進行優(yōu)化配置，提升不良資產(chǎn)經(jīng)營效率 |
四、發(fā)展趨勢展望
一是不良資產(chǎn)供給平穩(wěn)提升但類型更為復雜。在未來2-3年，不良資產(chǎn)規(guī)模供給提升，且路徑日趨多元，呈現(xiàn)出銀行業(yè)、非銀行金融機構和非金融機構全方位供給，同時，不良爆發(fā)行業(yè)集中度提高，有助于不良資產(chǎn)管理機構深耕相關市場，發(fā)現(xiàn)更多投資機遇。但不可否認的是，未來行業(yè)的發(fā)展也面臨一些瓶頸，比如，在供給端，銀行和非銀金融機構對不良資產(chǎn)的定價能力增強；在資產(chǎn)類型上，行業(yè)和債權關系更加復雜，相比過去處置難度更大且處置周期更長；資產(chǎn)價格仍有較大下滑風險等都將考驗相關市場主體的專業(yè)能力和技術水平。
二是市場主體群雄逐鹿打造競合發(fā)展格局。四大金融資產(chǎn)管理公司依靠多年積累的不良資產(chǎn)實踐豐富經(jīng)驗，發(fā)揮全牌照綜合經(jīng)營優(yōu)勢，疊加各類金融工具的運營，進行風險化解。在供給側(cè)結(jié)構性改革的背景下，化解處置部分社會影響大、涉及范圍廣、參與主體多、處置難度高、涉及金額大的不良資產(chǎn)風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。地方資產(chǎn)管理公司具有地方政府信用背書和明顯的屬地優(yōu)勢，通過對屬地產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)勢行業(yè)、司法和信用環(huán)境的深入了解，獲得與資產(chǎn)處置相關的信息，重點化解局部性金融風險。對于一些沒有牌照的民營資產(chǎn)管理公司來說，主要是與四大金融資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司進行錯位競爭與合作，通過在四大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司手中購買不良資產(chǎn)包，發(fā)揮自身在“募、投、管、退”中管理和退出方面的優(yōu)勢，深挖債務人財產(chǎn)價值，實現(xiàn)投資回報。
三是傳統(tǒng)經(jīng)營與創(chuàng)新業(yè)務“雙輪驅(qū)動”。不良資產(chǎn)行業(yè)市場主體大都是按照“相對集中、突出主業(yè)”的監(jiān)管原則，以提升服務實體經(jīng)濟效率、降低金融風險、保護投資者和債權人的合法權益為導向，開展不良資產(chǎn)業(yè)務。一方面，傳統(tǒng)業(yè)務依然會占據(jù)一定的優(yōu)勢。相關市場主體可通過協(xié)商催收、訴訟催收、以物抵債、批量轉(zhuǎn)讓、委托處置、債務重組等傳統(tǒng)方式進行處置，以此來實現(xiàn)快速化解金融機構不良資產(chǎn)規(guī)模，提高現(xiàn)金回收效率。另一方面，創(chuàng)新業(yè)務將成嘗試新方向。創(chuàng)新業(yè)務模式有助于拓展處置不良資產(chǎn)新途徑，滿足各方利益訴求，進而促進提升不良資產(chǎn)內(nèi)部收益率。各類市場主體將根據(jù)不同資產(chǎn)特點，通過債務重組、產(chǎn)融結(jié)合基金、市場化債轉(zhuǎn)股、“互聯(lián)網(wǎng)+”等創(chuàng)新方式積極參與運作，發(fā)現(xiàn)由于信息不對稱而暫時被低估價值的資產(chǎn)，并嫁接資本市場，提升其內(nèi)在價值，增加不良資產(chǎn)業(yè)務收入形式和來源。
四是全周期管理發(fā)掘再造價值。伴隨著金融市場的不斷完善，早期階段中發(fā)掘價值洼地實現(xiàn)盈利的路徑已不再具有可持續(xù)性，如何通過投資后管理，通過運營能力的注入為受資企業(yè)提升內(nèi)外部價值，逐漸發(fā)展成為不良資產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)的核心競爭力。雖然在國內(nèi)市場上這一趨勢尚不明顯，但從國際經(jīng)驗看，不良資產(chǎn)經(jīng)營進入到成熟階段，投后管理將成為業(yè)務開展的重心。不良資產(chǎn)經(jīng)營主體在完成不良資產(chǎn)收購或資金注入后，將逐步參與投資企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、績效改善、效率提升和削減成本的管理計劃中去，最終幫助受資企業(yè)提升內(nèi)外部價值。在實操層面，既包括從盡調(diào)開始就全程參與改進機會識別，并且為受資企業(yè)制定管理改進計劃并實施。在也包括在存續(xù)管理階段，與受資企業(yè)一起發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，不良資產(chǎn)經(jīng)營主體在此過程中以規(guī)劃和執(zhí)行雙重角色，為受資企業(yè)提供專業(yè)建議，甚至直接參與企業(yè)管理變革工作，通過內(nèi)部精細化的管理和運作，提升企業(yè)的核心價值，在實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)盈利的同時，獲取投資的超額收益。
節(jié)選自王彬：《地方資產(chǎn)管理公司治理與發(fā)展》（法律出版社2018年11月版）
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