作者：理顧菌

來源：理顧者（ID：gh_9acd8a0ce3f1）

前有“東民長”三家兌付，后有資管新規(guī)延期幾乎是鐵板釘釘之事，坊間風(fēng)聲又起。

在監(jiān)管的拿市場沒轍中，不少人蠢蠢欲動(dòng)，鼓吹信仰不倒，剛兌神話不滅。

可再怎么暗流涌動(dòng)，這剛兌的風(fēng)，監(jiān)管都不可能再讓它繼續(xù)刮起。

01

兩年多了，大限將至，資管新規(guī)現(xiàn)實(shí)如何？

一是配套細(xì)則迭出不窮。

2018年9月，《銀行理財(cái)新規(guī)》；

2018年10月，《證券私募新規(guī)》；

2019年10月，《標(biāo)債認(rèn)定規(guī)則》；

2020年3月，《保險(xiǎn)資管新規(guī)》；

2020年5月，《資金信托新規(guī)》；

……

監(jiān)管瘋狂輸出，給資管新規(guī)打上了一堆補(bǔ)丁，所有的配套細(xì)則都按照最嚴(yán)口徑來發(fā)布，態(tài)度堅(jiān)決果斷。

在毫不留情面的緊箍咒中，資管行業(yè)曾經(jīng)靠著種種監(jiān)管套利一度水大魚大的好時(shí)光戛然而止。

以通道業(yè)務(wù)為主的信托、基金子公司、券商資管規(guī)模一路下降。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商資管下降了近8萬億，基金子公司下降了8.9萬億，信托公司下降了4.6萬億。

而反觀，本就業(yè)務(wù)合規(guī)、符合資管新規(guī)要求的公募基金、保險(xiǎn)等，規(guī)模一路攀升。

二是非標(biāo)整改依舊老大難。

期限錯(cuò)配、借新還舊、資金池等，在過去的資管界是再常見不過的。銀行是非標(biāo)的鼻祖，信托是非標(biāo)的大本營，這兩大機(jī)構(gòu)都曾靠著非標(biāo)一路資產(chǎn)擴(kuò)張，非標(biāo)規(guī)模龐大。

可即使再怎么受歡迎，再怎么是社會融資方式的補(bǔ)充，也改變不了非標(biāo)是一種監(jiān)管套利式創(chuàng)新的本質(zhì)，改變不了它生而具有違規(guī)的“原罪“，監(jiān)管不可能放任不管。

因此，當(dāng)資管新規(guī)定下非標(biāo)整改一目標(biāo)，《標(biāo)債認(rèn)定規(guī)則》又堪稱史上最嚴(yán)非標(biāo)口徑，今年的0508資金信托新規(guī)再劃下50%紅線，金融機(jī)構(gòu)的壓力有多大，可想而知。

更何況，非標(biāo)的流動(dòng)性差，一般都是3年，5年甚至10年，眼看2020剩下半年不到，肯定是完不成的了。

三是風(fēng)險(xiǎn)暴露加速，暴雷多。

雖說暴雷是排雷的最好方式，但當(dāng)資金池、期限錯(cuò)配等被禁止后，有多少家機(jī)構(gòu)或企業(yè)能毫無流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之憂？尤其是做非標(biāo)的，尤其是中小規(guī)模的。

做非標(biāo)者，大多是融資難的群體。

中小民營企業(yè)，信用資質(zhì)較弱，拿不到銀行貸款，公開上市難，非標(biāo)受限后業(yè)務(wù)沖擊大，違約增多，進(jìn)而信用更堪憂，標(biāo)準(zhǔn)化市場融資受影響。

再加上2020年的特殊，民營企業(yè)雪上加霜，想兌付也兌付不了。金融機(jī)構(gòu)只好宣布違約或延期，機(jī)構(gòu)信仰也屢被波及，一輪惡性循環(huán)，金融信心下降，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定受影響。

這是監(jiān)管層想要的結(jié)果嗎？

或許不是。

但這是資管新規(guī)的錯(cuò)嗎？

當(dāng)然也不是。

金融是一場收益和風(fēng)險(xiǎn)的博弈，監(jiān)管想要讓金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，又不能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須在兩者之間平衡。欲戴王冠，必承其重，雷是不可避免的。

但雷多了，今年的“六穩(wěn)”就更難了。

因此，延期是必然的，不管是1年/2年/3年。監(jiān)管為了“不打臉”，維持住權(quán)威和尊嚴(yán)，不能直接說“目標(biāo)太高，任務(wù)完不成 “，但口風(fēng)已經(jīng)松了。

02

口風(fēng)一松，蠢蠢欲動(dòng)者隨之涌出。

如果一旦確定延期，那肯定會有一波最后的沖刺者，機(jī)構(gòu)一邊慢吞吞在轉(zhuǎn)型，一邊繼續(xù)踮起腳尖觀望。

底下的從業(yè)者，也開始聞風(fēng)而動(dòng)。

先動(dòng)之以理，借勢營銷來一波，監(jiān)管嘴上說著要破剛兌，誰保本誰違規(guī)，誰剛兌舉報(bào)誰，但行動(dòng)上卻不讓機(jī)構(gòu)違約，今年要“穩(wěn)”，要兌付。

再曉之以情，你看，去年雪松公告對原中江所有本息兌付，再看今年金凰珠寶一案，東莞民生長安大義凜然承擔(dān)責(zé)任，不就是剛兌嗎？有人舉報(bào)嗎？

牌照靠譜，信仰不倒，剛兌還是剛兌。

且不說機(jī)構(gòu)主動(dòng)承擔(dān)兌付責(zé)任，是出于自身管理失責(zé)，既為避免起訴之后的“法律”責(zé)任，也為博得一個(gè)好名聲。

單說剛兌這事，不管延期不延期，監(jiān)管是不可能讓這股風(fēng)再刮起來的。

資管新規(guī)的核心，就是破剛兌。

為何要打破剛兌？央媽早在2018年資管新規(guī)里，就以大段筆墨著重強(qiáng)調(diào)：

剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，抬高無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，干擾資金價(jià)格，不僅影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀(jì)律，導(dǎo)致一些投資者冒險(xiǎn)投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)，道德風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)重。

其一，本應(yīng)是代人理財(cái)，收益與風(fēng)險(xiǎn)如魚與熊掌，二者不可兼得，但剛兌一本萬利，投資者既得高收益，又享低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)賺不賠，市場規(guī)律何在？金融秩序何在？

其二，其實(shí)是有風(fēng)險(xiǎn)的，只不過為了維持剛兌，資管機(jī)構(gòu)把潛在虧損風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)加到了其他資產(chǎn)上，進(jìn)而傳導(dǎo)至整個(gè)市場。也即，不只是機(jī)構(gòu)為剛兌買單，整個(gè)市場都在為剛兌買單。

其三，有人為剛兌買單，就肯定有人趁機(jī)渾水摸魚。金融圈離錢太近，人性脆弱，道德風(fēng)險(xiǎn)積聚的同時(shí)，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)也在積聚。

因此，短期來看，剛兌是歲月靜好；

但說白了，剛兌本來就是不合規(guī)、不合法的，比“非標(biāo)”還有害。長期來看，不過是在消耗金融體系，對于借新還舊的資金池項(xiàng)目而言，更是損害了“新”投資人的利益，必須要打破。

03

資管新規(guī)剛出來那會兒，機(jī)構(gòu)們也心存幻想：剛兌這么多年，有沒有可能不打破？

但監(jiān)管爸爸態(tài)度明確，剛兌是附骨之疽，破剛兌是化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的關(guān)鍵，方向不會動(dòng)搖，凈值化也勢在必行。

也就是說，醒醒，別再幻想了。

這體現(xiàn)在產(chǎn)品上，就是這兩年來，第一年凈值化還走得慢吞吞，第二年后開始大邁步了。

以金融第一支柱銀行為例。

數(shù)量方面，2019年1月，凈值型產(chǎn)品數(shù)量占比不過7.3%；等進(jìn)入2020年，截至5月底，凈值型產(chǎn)品數(shù)量達(dá) 18136 只，占比已達(dá) 32.8%

規(guī)模方面，截至1季度末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額約 24.4 萬億，凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額約 12.54 萬億，占比由新規(guī)前的 15％大幅提高到51.40％。

再者，今年鬧得最大的雷，莫過于安信、川信之事，但在同一場答記者問會里，監(jiān)管對此事處置方案回應(yīng)如何？

其中有一點(diǎn)是：

第三，加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者樹立“收益自享、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識，準(zhǔn)確評估自己的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

暫且拋開安信川信的道德風(fēng)險(xiǎn)、違法違規(guī)不說，“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”這一點(diǎn)儼然是“買者自負(fù)”的另一說法，而買者自負(fù)盈虧的另一說法，儼然又是——破剛兌。

自始而終，監(jiān)管破剛兌的心都不曾變。

即使現(xiàn)在還沒有完全破剛兌，以后也還是要破剛兌的。對于機(jī)構(gòu)和從業(yè)者來說，與其一直拖著，眼巴巴觀望，不如早做準(zhǔn)備，為專業(yè)化和差異化而謀，何必不到黃河心不死呢？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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本文由“理顧者”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 剛兌的風(fēng)，繼續(xù)吹？