房企江湖，財技各異，在報表層面可以不同手段加以處理，以達到降負債、提利潤、優(yōu)化現(xiàn)金流的目的

核心思路在于先聯(lián)營，后合營，再收購，前期現(xiàn)金流輸血階段不并表，待現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正后，再收購，既能收割正現(xiàn)金流，還能收獲規(guī)模，還有利潤

本文將詳細闡釋兩種高階玩法：“杠上開花”與“草船借箭”，以感受表外融資術(shù)的博大精深

01 表內(nèi)與表外的區(qū)別

自2014年“帶頭大哥”萬科首次提出小股操盤概念后，關(guān)于聯(lián)合開發(fā)、合并報表等逐漸成為行業(yè)網(wǎng)紅詞

開發(fā)商也紛紛效仿，通過聯(lián)合開發(fā)的模式降低權(quán)益比例，同時快速擴大規(guī)模

而一旦涉及合作項目，就會爭扯到操盤權(quán)、并表權(quán)、財務管控權(quán)、條線分工等合作談判要點

除了操盤權(quán)以外，開發(fā)商對于并表往往是討論和談判的焦點。因為能否并表是體現(xiàn)在房企財務報表“面”上的事。

對于上市房企或籌備上市的房企，尤其關(guān)注財務報表上所體現(xiàn)的營業(yè)收入、資產(chǎn)負債情況、利潤指標等

首先，需要搞懂表內(nèi)、表外的區(qū)別

業(yè)務邊界的角度

表內(nèi)業(yè)務指能夠反映在資產(chǎn)負債表上的業(yè)務，表外業(yè)務是指不用在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)，但是能增加自身收益的業(yè)務

會計處理上的不同

對于表內(nèi)而言，必須采用復式記賬，有借必有貸，借貸必相等。而對表外而言，可只記一方，有的房企用收/付來分別表示表外的借/貸

其次，需要弄清楚并表的組成部分與范圍

所謂的并表，是指常規(guī)的財務四張表：資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、以及所有者權(quán)益變動表

對于非并表方而言，僅需要反應在資產(chǎn)負債表的“對聯(lián)營/合營企業(yè)的投資”一欄，實現(xiàn)的利潤按照股權(quán)比例反應在合并利潤表中“于聯(lián)營公司及合營企業(yè)應占溢利中”

正因如此，對于優(yōu)質(zhì)且能夠貢獻利潤和現(xiàn)金流的項目，房企更加傾向并表訴求；而對于負債高企，利潤一般甚至是虧損的項目，房企避之不及，一般會施展“財技”，將其踢出表內(nèi)

所以，如果不能從某些會計專業(yè)視角去研讀，那么房企的財報無異于“霧里看花”

表內(nèi)繁花似錦，表外腥風血雨！

先看下表外融資術(shù)—“杠上開花”的路徑模式

所謂的“杠上開花”模式，是指通過以上的流程和操作，不僅僅實現(xiàn)了兩個項目（項目1和項目2）的融資及資金解決方案，而且在資產(chǎn)負債表上還不體現(xiàn)任何的負債

具體步驟分解如下：

步驟一：

A公司通過入股到項目公司的方式，獲取項目公司51%股權(quán)比例，對于B公司的選擇至關(guān)重要，可以是關(guān)聯(lián)公司或是因訴求原因容易控制的公司。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看A公司具有并表權(quán)

步驟二：

項目公司1通過信托等金融機構(gòu)通過明股實債的前融方式融資50億元，其中10億留在項目公司1賬面，用于項目開發(fā)建設或抽至集團資金池，剩下40億分給項目公司2

步驟三：

步驟三的操作至關(guān)重要，首先項目公司1前融來的資金用在項目公司2上，B公司勢必存在抗性，所以，常規(guī)操作最好B公司是其關(guān)聯(lián)或表外公司，或者B公司對A公司具有其他強訴求

上面僅僅是“移花接木”，而真正實現(xiàn)“杠上開花”的關(guān)鍵在于如何神出鬼沒地將這50億有息負債從報表上不體現(xiàn)出來

首先，對于項目公司1而言，在半年報或年度報表的窗口期，可以通過金融機構(gòu)的配合或者A公司與B公司簽訂額外抽屜協(xié)議的方式，將這給到項目公司1的10億不體現(xiàn)在A公司的報表上

其次，對于借給項目公司2的40億，因A公司并不控股，本身就不需要并表

所以，這50億就像是化骨綿掌一樣從財務報表上消失了

此之謂，移花接木而后杠上開花

在引入信托機構(gòu)前，A公司持股項目公司51%股權(quán)比例，A公司并表

在引入信托機構(gòu)后，通過抽屜協(xié)議約定的模式，將部分股權(quán)比例轉(zhuǎn)讓給信托公司，其中A公司、信托公司、B公司分別占股比35%、51%、14%，A公司不需要并表

實操層面的路徑如下：

步驟一、A公司持有項目的股權(quán)比例降低至40%

步驟二、通過信托機構(gòu)進行前融，信托公司引入，增持a項目股權(quán)至51%

步驟三、信托融資在表外，不并表

步驟四、按約定融資條件，信托公司退出

步驟五、項目股權(quán)恢復原狀，A公司并表，收割a項目現(xiàn)金流、利潤和營收

把大量信托負債踢出表外，背到合作公司頭上，再把現(xiàn)金流和利潤拿回表內(nèi)，所以表內(nèi)很干凈，財務負債很合理，金融機構(gòu)授信很充足，融資成本就很低廉，以此往復

表外財技，雖甚好，但資金鏈一旦斷裂，崩塌的可能是片雪山！