作者：劉昕

來源：阿爾法工場研究院（ID：alpworks）

楊浩、何帥、王崇并稱為“交銀三劍客”。今年以來，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。

在基金圈，基金增聘基金經(jīng)理并不是什么新鮮事，但如果涉及明星基金經(jīng)理，往往會引起不小的波瀾。

不久前，交銀施羅德基金經(jīng)理?xiàng)詈乒芾淼?只基金中，有2只發(fā)布了增聘基金經(jīng)理的公告。其中，“交銀新生活力”增聘田彧龍，“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”增聘封晴，二人分別與楊浩共同管理上述兩只基金。

此舉背后究竟意味著什么？兩只基金未來會有怎樣的表現(xiàn)？這是本文將要解答的兩個(gè)問題。

01 增聘是為挽救業(yè)績？

一般來說，增聘基金經(jīng)理，大概率是出于以下幾個(gè)原因：

1.原基金經(jīng)理業(yè)績差，需要增加幫手來扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面。

2.原基金經(jīng)理要離任，增聘他人作為過渡。

3.基金公司出于人才梯隊(duì)建設(shè)考慮，采用以老帶新的方式。

4.產(chǎn)品策略有所調(diào)整，通過增聘基金經(jīng)理，來跟投資策略相匹配。

5.原基金經(jīng)理管理產(chǎn)品多、規(guī)模大，需要增聘基金經(jīng)理來輔助管理。

楊浩究竟屬于哪種情況？大概率屬于第一種。

說起楊浩，大家應(yīng)該并不陌生，因過往業(yè)績出色，他與何帥、王崇并稱為“交銀三劍客”。

但今年以來，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。

其管理的“交銀新生活力”、“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”、“交銀雙息平衡”，年內(nèi)回報(bào)分別為-19.26%、-17.69%、-12.70%，大幅跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)，同類排名也處于墊底位置。

這樣的表現(xiàn)，也導(dǎo)致了基金規(guī)模的縮水。以“交銀新生活力”為例，該基金的規(guī)模從2020年12月末的160.92億，下降到2021年6月末的128.26億，縮水了20%，成為3只基金中規(guī)模下降最快的1只。

下面，我們將從業(yè)績表現(xiàn)、換手率、重倉股、行業(yè)配置、資產(chǎn)配置等方面，對該基金進(jìn)行全面的剖析：

1.業(yè)績表現(xiàn)

來源：Wind

“交銀新生活力”成立以來的總回報(bào)為164.50%，而同期滬深300只有43.03%，從這一角度看，該基金的收益表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)的。

但今年以來的表現(xiàn)卻不盡如人意，“交銀新生活力”下跌了19.26%，滬深300僅下跌了6.94%，明顯跑輸了滬深300。

2.換手率

今年A股市場風(fēng)格輪動(dòng)頻繁，個(gè)股分化顯著，那些懂得通過波段操作，并及時(shí)把握市場熱點(diǎn)的基金經(jīng)理，顯然更容易獲得高收益，高換手率是重要指標(biāo)之一。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來主動(dòng)偏股型基金的換手率中位數(shù)在250%，不少收益排名靠前的基金換手率遠(yuǎn)超過了這一數(shù)字。

在高換手陣營中，曾國富管理的“信達(dá)澳銀中小盤”今年以來回報(bào)為62.93%，其換手率高達(dá)747.82%；王睿管理的“信誠新興產(chǎn)業(yè)混合”今年以來收益率為94.12%，其換手率高達(dá)505.37%。

而楊浩管理的“交銀新生活力”的換手率僅有70%，顯然是選擇了“躺平”。

3.重倉股

楊浩到底買了什么股票才讓基金表現(xiàn)那么差？答案就藏在基金持倉中。

來源：天天基金網(wǎng)

今年一季度，楊浩堅(jiān)定看好出海定價(jià)權(quán)不錯(cuò)的制造業(yè)、數(shù)字化零售和供應(yīng)鏈、企業(yè)智能化資本開支，其管理的交銀新生活力重倉了海康威視、芒果超媒、視源股份、順豐控股、美的集團(tuán)、中天科技、三環(huán)集團(tuán)、顧家家居、絕味食品、榮盛石化等十只股票。

來源：天天基金網(wǎng)

到了二季度，楊浩依然堅(jiān)持一季度的投資方向，只是對前十大重倉股的持倉順序進(jìn)行了微調(diào)，然后就悲劇了。

作為該基金中報(bào)的頭號重倉股海康威視，在一季度年后經(jīng)歷大幅回調(diào)過后，二季度小幅反彈，整個(gè)二季度和三季度基本上就處于橫盤震蕩狀態(tài)，表現(xiàn)比較一般。

海康威視月K線

而第二大重倉股芒果超媒，年初以來下跌幅度達(dá)到了37.84%，作為一只占凈值比例高達(dá)8.41%的股票，這樣的跌幅對于基金凈值的影響顯而易見。

芒果超媒月K線

第三大重倉股順豐控股，今年以來的跌幅也達(dá)到了30.3%。一季報(bào)出來后，業(yè)績打了市場一個(gè)措手不及，連吃兩個(gè)跌停。半年報(bào)數(shù)據(jù)依舊未改善，股價(jià)一直盤旋在低位。

順豐控股月K線

除了三環(huán)集團(tuán)的股價(jià)勉強(qiáng)維持在年初的價(jià)格，其他幾只重倉股都是大跌。

復(fù)盤這些股票，其實(shí)它們有一個(gè)共性，就是近幾年公司盈利能力較強(qiáng)，把這些績優(yōu)股的估值推高，大家對它們未來的期望很高。一旦業(yè)績不達(dá)預(yù)期，就開始大幅下殺。這就是為什么很多重倉白馬股的明星基金經(jīng)理今年業(yè)績都比較差的原因所在。

4.行業(yè)配置

來源：Wind

二季度以來，表現(xiàn)最好的幾個(gè)行業(yè)是有色、采掘、鋼鐵、新能源、化工，楊浩這些板塊配置的很少。

“交銀新生活力”以傳媒、物流、家電為主，然而第二季度國內(nèi)投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)平臺、教育等行業(yè)被整頓，在這種背景下，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊、家電等傳統(tǒng)白馬股走勢較弱，這也是其基金表現(xiàn)落后的原因之一。

5.資產(chǎn)配置

來源：Wind

從資產(chǎn)配置上看，“交銀新生活力”屬于典型的集中持股，90%的股票倉位，前十大重倉股就占了70%。簡單來說，就是業(yè)績走勢基本上以這十只股票的表現(xiàn)為基調(diào)了。

其實(shí)，對于業(yè)績不佳的問題，楊浩在今年基金二季報(bào)中就進(jìn)行了深刻反思。

楊浩稱，一直以來較多做逆向投資，以期在一個(gè)較低估值起點(diǎn)上買入長期投資。

但今年在經(jīng)濟(jì)逐季下行和供應(yīng)鏈紊亂的背景下，似乎市場更青睞高舉高打，對逆周期景氣度線性外推較遠(yuǎn)，在高景氣度行業(yè)上的配置不足。

部分長期投資的個(gè)股因?yàn)楣?yīng)鏈紊亂或研發(fā)投資期導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期回撤較大，說明在中短期交易（組合管理）和中長期投資之間的匹配平衡問題需要優(yōu)化。在做好甄選個(gè)股標(biāo)的的同時(shí)，會更多地去做行業(yè)比較和投資期限比較，努力提高基金的投資效率。

02 新組合更具攻擊性

如果是基于業(yè)績差做出的調(diào)整，那么增聘的這兩名基金經(jīng)理對于基金未來的業(yè)績表現(xiàn)將會起到重要的作用，我們分別來看下。

“交銀新生活力”增聘的田彧龍，浙大的本科、交大的碩士，擁有“金融+光電信息工程”的復(fù)合專業(yè)背景，盡管任職年限不到3年，但其2019開始管理的交銀數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)靈活配置混合，至今已獲得173.42%的業(yè)績回報(bào)。

其實(shí)，“交銀新生活力”并非田彧龍與楊浩共同管理的第一只基金，早在2020年1月，二人就曾共同管理著交銀旗下的另一只基金——“交銀科銳科技創(chuàng)新”。

今年3月，楊浩退出，田彧龍開始獨(dú)自管理該基金，期間獲得了超過20%的回報(bào)。

來源：天天基金網(wǎng)

盡管“交銀科銳科技創(chuàng)新”同樣重倉了芒果超媒和絕味食品，但十大重倉股中的另外八只股票，卻與楊浩管理“交銀新生活力”完全不同，這也就解釋了兩只基金今年在收益上為何會相差甚遠(yuǎn)。

與田彧龍相比，“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”增聘的封晴，資歷更淺，但業(yè)績卻不輸田彧龍。

自2020年7月3日至今，其管理的“交銀先鋒混合”收益超過了60%，今年以來的收益也達(dá)到了16.42%，在同類中排名前20%，這其中的奧秘就藏在基金中報(bào)里。

來源：天天基金網(wǎng)

盡管“交銀先鋒混合”也持有著?？低暋㈩櫦壹揖?，但基金前十持倉占比還不到50%，分散持股稀釋了重倉股暴跌對凈值帶來的負(fù)面影響，加上重倉股中還有類似匯川技術(shù)、撫順特鋼、振華科技這些貢獻(xiàn)正收益的股票，良好的業(yè)績表現(xiàn)自然是情理之中的事了。

略顯保守的楊浩，加上具有一定進(jìn)攻實(shí)力的田彧龍和封晴，“交銀新生活力”和“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”接下來的表現(xiàn)，還是值得期待的。

03 結(jié)語

對于老將楊浩兩只產(chǎn)品增聘基金經(jīng)理一事的來龍去脈，想必本文已經(jīng)剖析的很清楚了。

當(dāng)你手中的基金也遇到類似的情況，該如何抉擇呢？筆者有以下幾點(diǎn)建議，供參考。

如果持有的基金是指數(shù)型基金，這類被動(dòng)型基金的業(yè)績并不是太依賴基金經(jīng)理的管理能力。

只是在確立標(biāo)的指數(shù)之后，構(gòu)建相應(yīng)的投資組合，采取盡可能完全復(fù)制指數(shù)的方法。所以這類基金哪怕是更換了基金經(jīng)理，投資風(fēng)格不會發(fā)生改變，差距也不會太大。

而對于主動(dòng)管理型的股票基金和混合基金，會相對依賴于基金經(jīng)理的操作，更換新的基金經(jīng)理后，可以先了解他的資料以及過往管理基金的業(yè)績和水平，大可不必選擇馬上贖回，可以先觀察一段時(shí)間。

因?yàn)榛鸬臎Q策，并不完全取決于基金經(jīng)理，任何一只基金背后都站著一個(gè)龐大的投研團(tuán)隊(duì)，如果投研團(tuán)隊(duì)沒有發(fā)生重大的變化，基金的重倉股一般也不會有太大變化。

綜上，遇到基金經(jīng)理要變更，我們需要綜合考量，觀察變更新基金經(jīng)理后3-6個(gè)月基金的投資風(fēng)格變化和業(yè)績波動(dòng)的情況，如果表現(xiàn)不盡如人意，可以贖回。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “交銀三劍客”何以兩人折戟？