作者：好貓

來源：好貓財經(jīng)（ID：haomaocaijing）

這是國內(nèi)企業(yè)業(yè)績對賭輸?shù)米顟K的一次。

2019年初前后，中國平安以近180億元的總價，從王文學的華夏控股手里，接盤華夏幸福25.25%的股份。

平安入股的時候，與華夏控股簽訂了對賭協(xié)議，約定2018-2020年度歸母凈利潤分別不低于11.42億元、14.48億元、18億元。

這次利潤補償具有前溯性，任意年度凈利潤不達預期目標的95%，即觸發(fā)利潤補償機制。

補償金額=(截至當期期末累積承諾凈利潤數(shù)-截至當期期末累積實際凈利潤數(shù))×平安持有股份25.25%。

最新華夏控股2020年財報顯示，華夏控股對平安的利潤補償數(shù)額應為：

35.05億元。

如果這筆錢能夠順利支付，加上前兩年平安獲得華夏幸福近60億元的分紅，中國平安的股權(quán)投資將獲得95億元現(xiàn)金回籠。

很顯然，華夏控股目前無力支付這筆債務。

平安當然也心知肚明，對180億元股權(quán)投資、360億元的債權(quán)投資，計提了182億元減值。

截至2020年末，華夏控股的非受限現(xiàn)金只有1.34億元；截至5月12日，華夏控股也已有11.5億元債務違約。

這筆違約債務并不是信用債，華夏控股最近到期的一筆債券，將于11月底兌付，余額為14.55億元。

有個很嚴肅的問題，那就是華夏控股轉(zhuǎn)股所得180億元，到底去了哪里，王文學的商業(yè)帝國何以至此？

華夏控股的財務報表給出了答案：王文學的激進投資，將這些錢全部敗光。

除了并表華夏幸福之外，華夏控股幾乎沒有其他日常經(jīng)營業(yè)務，是一個資金集合的投資平臺。

截至2020年底，華夏控股母公司資產(chǎn)負債表中，流動資產(chǎn)為143.6億元，其中其他應收款為138.1億元。

繼續(xù)拆解可知，這138.1億元中有95%為應收“知合控股”及其母公司款項，這是王文學私人控股的另一企業(yè)平臺。

也就是說，知合控股仍欠著華夏控股百億資金。如果這百億資金到位，華夏控股債務應該不會違約。

知合控股是顯示面板上市企業(yè)維信諾（002387.SZ）的控股股東。

兩個多月前，知合控股以11元/股、總價17.6億元出售了所持部分維信諾股份，大概率是為華夏控股償債籌資資金。

2015年底，知合控股以近70億元，成為維信諾控股股東，入主成本高達15.31元/股，這次出售部分股份，是可見的“斷臂求生”。

維信諾是王文學投資失敗的最佳例證。

2015-2017年，王學文控制的華夏控股、知合控股開啟了瘋狂投資模式，相繼進入制造、金融、出行、新能源汽車等行業(yè)。

到了2017年底的時候，華夏控股母公司層面，已經(jīng)入不敷出，當年有息負債超過320億元，而貨幣資金僅11億元。

這樣看起來，王文學在2018年向平安出售股權(quán)，確實是急于挽救華夏控股，接下來的三年時間里，華夏控股償還了近175億元有息債務。

華夏控股、知合控股、華夏幸福，在上一個周期里，因為戰(zhàn)略誤判、商業(yè)模式等問題，幾乎全軍覆沒。

回過頭來看，也就可以理解平安為什么會深陷其中。

王文學是一個急于變現(xiàn)的野心商人，華夏幸福是一個投資中國房地產(chǎn)的千億平臺，這兩點是平安入股的決心所在。

但王文學和平安都沒有預料到兩件事情：

第一，華夏幸福住宅業(yè)務是強現(xiàn)金流業(yè)務，但席卷全國的樓市調(diào)控堅持四年不松動，嚴重影響華夏幸?，F(xiàn)金流回收，疫情只是最后最后一擊；

第二，華夏幸福對政府的應收賬款會累加到600多億元之多。應收賬款占華夏幸福流動資產(chǎn)比例，從2016年的4.2%上升到2020年的14.3%。

當然，第二點也許是平安不知道，王文學心知肚明，只是平安怎么也不會想到，王文學對產(chǎn)業(yè)新城會如此癡迷，如此賭性十足。

王文學或許應該向平安學習，沉沒成本不可挽回。

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原標題： 王文學賭輸35億