作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

今天上午，已經(jīng)絞盡腦汁搗鼓了好幾天永煤事件影響分析報告的三豬找我吐槽：

自永煤出事后到今天，全國AAA城投債信用利差上升了20個bp。

我算了一下，AAA城投債每年的發(fā)行規(guī)模大概是1.1萬億-1.5萬億，上升了20bp，相當(dāng)于每年多承擔(dān)22億到30億。

似乎，好像，應(yīng)該，永煤出事，對AAA沒什么實質(zhì)影響？

臨下班前，打開WIND瞄一眼，那個一片綠油油，看得我心中仿佛有一萬匹羊駝在奔騰：

雖然對AAA沒什么影響，但是對網(wǎng)紅的AA+和AA，簡直的要命啊！

已經(jīng)不是多加點成本的問題了，而是整個市場情緒已經(jīng)失控到對弱信用主體先跑為敬，喪失了邏輯的程度。如果上峰不出文件止住踩踏，那么有大批企業(yè)，要永遠退出債券市場。

發(fā)幾張截圖，各位債券大爺快來認領(lǐng)那幾只你還金屋藏嬌的網(wǎng)紅大寶貝兒吧。

圖一

圖二

圖三

圖四

圖五

圖六

圖七

圖八

圖九

（二）

人民銀行發(fā)了篇易行長的舊文《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和政策含義》，大意是：

市場風(fēng)險在向金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移，不妥。打破剛兌，誰的風(fēng)險誰負責(zé)。

套用在永煤身上，可以理解為：

休想施壓讓銀行放款，讓債券先跑。

結(jié)合上下文，那些還期待永煤一次性還本的同業(yè)，別想美事了。最好的結(jié)局，就是債委會，然后根據(jù)永煤的實際經(jīng)營收入情況，分筆分期還本。

好在，永煤的資質(zhì)還不錯，煤炭市場也很ok，之所以違約，屬于偶發(fā)情況（背后原因，我在鬼故事那篇文章里暗示過了），這單雖然短期會非常坎坷，但但總會有還不錯的結(jié)局。

當(dāng)然，我知道很多同業(yè)還是抱有幻想，最近各種公開喊話的懇請信又開始滿世界飛，這其實是最沒用的催收手段。因為如果講道理能解決問題，也就不會違約了。

催收有36絕技，72姿勢，108般變化，上手段呀。作為長期在催收一線被摩擦的非標(biāo)狗，真是哀其不幸運，怒其不會爭。

回歸正題，講一個路邊社的故事，大家就明白了。

當(dāng)年，某銀行出事的時候，某省進京求援。

聽說易行長的態(tài)度很明確：

該怎么辦，就怎么辦。

對于銀行出險，易行長都是如此堅定的態(tài)度。那么對于國企出險，就不要想東想西了。

聽說山藥省的某位領(lǐng)導(dǎo)正在北京溝通進展，我對其結(jié)果，并不抱太大希望。

對了，插一句題外話，某網(wǎng)紅又雷了，其控股的某家銀行，聽說被接管了。

簡言之，目前通用的“按鬧分配”策略，“哭鬧有奶”預(yù)案，與市場規(guī)律背道而馳。

如果這次又剛兌了，那么整個市場累積的風(fēng)險，就一定會淪為旁氏，總有一天滾不動的時候，就會出現(xiàn)無可挽回的系統(tǒng)性風(fēng)險。

現(xiàn)在拿永煤這家資質(zhì)不錯，屬于被市場錯殺的案例來打破剛兌，我覺得恰逢其時?，F(xiàn)在的問題在于：

如果既打破了剛兌，又不能發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險？

更具體點說：

在不惡意逃廢債的前提下，怎么合理的進行市場化債務(wù)重整？

再直白一點：

怎么不還錢，但是還能讓你覺得我一定會還？

個人理解，就是得有托底。

托底包括兩層含義。

第一層，政策托底。

發(fā)改委、證監(jiān)會、交易商協(xié)會乃至金融委統(tǒng)一發(fā)聲，給金融機構(gòu)形成預(yù)期，地方國企不得惡意逃廢債。

監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一發(fā)生是管用的，因為他們卡住了地方國企在公開市場上進場再融資的一切通道。

哭鬧沒有用，制約才有限。用句爛俗的話說：

最好的關(guān)系，是勢均力敵。

第二層，資金托底。

在金融圈有一句話：

沒有什么是100bp解決不了的問題。如果不行，就再加100bp。

只要提高成本，市場上總有要錢不要命的，流動性問題也能解決。但是站在國企的立場上，倉促間大幅提高成本，分管領(lǐng)導(dǎo)的壓力太大了，有國有資產(chǎn)流失的帽子在懸著。

所以，資金托底，不是出現(xiàn)在公開市場上，而是出現(xiàn)在線下。公開市場上該怎么偉光正就怎么偉光正，私下該怎么務(wù)實解決問題就怎么務(wù)實解決問題。

最近有一單債券到期，就做的很好，可以供大家借鑒。

中國信達海南省分公司通過金谷信托設(shè)立的單一資金信托，向凱撒旅游發(fā)放了不超過3.5億元的紓困信托貸款，期限36個月，款項用于“17凱撒03”債券的回售兌付工作。

當(dāng)然，這里面要求了嚴格的增信措施，比如股票質(zhì)押、土地抵押和保證擔(dān)保。

AMC嘛，金融債權(quán)不良也是展業(yè)的范圍。如果有類似的禿鷲機構(gòu)給市場注入流動性，那么就對市場釋放了積極的信號。

再有債券出現(xiàn)違約，投資人也不用焦慮了，因為有資金托底了，只需要到時做個選擇：

是選擇接受慢慢還，還是選擇打折賣給不良債權(quán)收購方。

最后，向大家匯報個好玩的事情。付費交流群里的兄弟們，普遍是金融老油條。大家的一致觀點：

市場情緒的恢復(fù)需要過程，折價債券還會持續(xù)出現(xiàn)。在上峰政策不明朗的情況下，可以對錯殺的債券進行抄底，薅些帶血的籌碼。

更何況，這些債市網(wǎng)紅，哪個老司機沒對接過呢。老司機對這些網(wǎng)紅的熟悉情況，甚至可能比某些網(wǎng)紅的內(nèi)部工作人員還要了解。

所以兄弟們一合計：

有些網(wǎng)紅被殃及池魚或者即將要被殃及池魚。如果因市場情緒失控而出現(xiàn)錯殺，那么就可以果斷抄底。

核心策略就是：

基于各自掌握和追蹤的情況，預(yù)判發(fā)行人會還錢，然后賺信息不對稱的錢。

當(dāng)我把這個思路發(fā)到群里后，立馬就收到了兄弟們的私信：

三公子，咱們湊份子，擼他一把。賺了會所嫩模，虧了就當(dāng)為維護市場穩(wěn)定做貢獻了！

短短2-3個小時，兄弟們就湊到了很可觀的金額，垃圾債市場上的知名玩家們也紛紛表態(tài)提供支持。

啥也不說了，一個字：

干。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 債券大爺，快來領(lǐng)取小寶貝兒~