作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

號(hào)稱“智慧安全領(lǐng)導(dǎo)者”的藍(lán)盾股份，自上市后開(kāi)啟一系列外延式并購(gòu)，雖然業(yè)績(jī)得到大幅提升，但也為爆雷埋下了隱患。

2月4日，藍(lán)盾股份（300297.SZ）公告稱，公司及部分子公司累計(jì)債務(wù)逾期未償還金額約為21.5億元，正在積極采取協(xié)商和解方案，爭(zhēng)取盡快與相關(guān)債權(quán)人就債務(wù)解決方案達(dá)成一致意見(jiàn)，包括但不限于展期、部分償還等方式。

債務(wù)逾期公告

2020年以來(lái)，受資金流動(dòng)性不足等因素影響，藍(lán)盾股份陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)逾期、涉訴及部分子公司被列入失信被執(zhí)行人等事項(xiàng)，日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大不利影響，償債能力及盈利能力受到削弱。

公告顯示，目前藍(lán)盾股份已與平安國(guó)際融資租賃、遠(yuǎn)東國(guó)際融資租賃、東莞銀行等金融機(jī)構(gòu)達(dá)成和解，其與相關(guān)子公司及控股股東已被移出失信被執(zhí)行人名單。

然而，藍(lán)盾股份控股股東部分質(zhì)押股份存在違約風(fēng)險(xiǎn)及訴訟，且控股股東及一致行動(dòng)人持有的股份已全部被凍結(jié)，可以看出其債務(wù)危機(jī)沉重。

在存續(xù)債券方面，《小債看市》統(tǒng)計(jì)目前藍(lán)盾股份僅存續(xù)“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”這一只可轉(zhuǎn)債，存續(xù)規(guī)模1億，轉(zhuǎn)股金額4.38億元，轉(zhuǎn)股價(jià)5.79元。

基本條款

2020年6月，由于債務(wù)逾期、業(yè)績(jī)下滑等原因，聯(lián)合評(píng)級(jí)將藍(lán)盾股份主體和“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)從AA下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。

據(jù)官網(wǎng)介紹，藍(lán)盾股份成立于1999年，是信息安全行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

藍(lán)盾股份構(gòu)建了以安全產(chǎn)品為基礎(chǔ)，覆蓋安全方案、安全服務(wù)、安全運(yùn)營(yíng)的完整業(yè)務(wù)生態(tài)，為各大行業(yè)客戶提供一站式的信息安全整體解決方案。

藍(lán)盾股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，藍(lán)盾股份的控股股東及實(shí)際控制人為柯宗貴、柯宗慶兄弟，二人合計(jì)持有23.87%股份；中經(jīng)匯通為控股股東的一致行動(dòng)人，持股7.2%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2019年，受電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)萎縮影響，藍(lán)盾股份營(yíng)收和毛利率明顯下降，計(jì)提大額資產(chǎn)減值和信用減值準(zhǔn)備后，其業(yè)績(jī)巨虧9.1億元。

2020年疊加疫情影響，前三季度藍(lán)盾股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.44億元，同比下滑35.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2065.43萬(wàn)元，大幅下滑88.24%。

值得注意的是，近兩年由于客戶欠款及公司預(yù)付款較大影響，藍(lán)盾股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，其經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化。

盈利能力

截至2020年三季末，藍(lán)盾股份總資產(chǎn)為85.36億元，總負(fù)債45.13億元，凈資產(chǎn)40.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.86%高于行業(yè)平均水平。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)盾股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的89%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

同報(bào)告期，藍(lán)盾股份流動(dòng)負(fù)債有39.96億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短債債務(wù)有25.17億元。

相較于短債壓力，藍(lán)盾股份流動(dòng)性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩6739.41萬(wàn)元，較2019年末大幅下降76%，現(xiàn)金短債比為0.03，存在巨大短債償債風(fēng)險(xiǎn)。

在備用資金方面，截至2020年3月底，藍(lán)盾股份共獲得銀行授信額度31.67億元，尚未使用額度7.04億元，債務(wù)逾期后或?qū)λ@得授信額度的使用產(chǎn)生影響。

《小債看市》注意到，近年來(lái)藍(lán)盾股份短期借款規(guī)模迅速攀升，短期負(fù)債高企，自2018年起其自有資金就已無(wú)法覆蓋短債，短債償債風(fēng)險(xiǎn)不斷被放大。

短期借款飆升

除此之外，藍(lán)盾股份還有5.16億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)3.18億元。

整體來(lái)看，藍(lán)盾股份剛性債務(wù)規(guī)模有28.36億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為63%。

從償債資金方面看，藍(lán)盾股份主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃融資、應(yīng)收賬款、定增、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，柯宗貴、柯宗慶及中經(jīng)匯通所持藍(lán)盾股份股權(quán)質(zhì)押率分別為99.57%、100%以及99.82%，且全部處于被凍結(jié)狀態(tài)。

若質(zhì)押股權(quán)到期不能解押或藍(lán)盾股份股價(jià)大幅下跌，可能導(dǎo)致控股股東被動(dòng)減持，存在實(shí)際控制人變更風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

更為不妙的是，2019年以來(lái)藍(lán)盾股份外部融資環(huán)境惡化，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，取得借款收到的現(xiàn)金驟降，融資渠道遇阻。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，藍(lán)盾股份應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)規(guī)模高企，賬面價(jià)值合計(jì)45.45億元，占資產(chǎn)總額的53%，不僅資金占用嚴(yán)重，并且應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)，存在較大壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年末，藍(lán)盾股份受限資產(chǎn)合計(jì)15.23億元，其中在建工程受限資產(chǎn)高達(dá)9億，受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)比為17.62%，受限比例較高。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)和融資中所面臨不利局面，藍(lán)盾股份一方面加快引入戰(zhàn)投，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，另一方面欲開(kāi)展定增，緩解流動(dòng)性壓力。

早在2019年10月，藍(lán)盾股份就與科學(xué)城集團(tuán)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架意向協(xié)議》，但次年10月雙方終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)事宜。

隨后，藍(lán)盾股份又與宜賓市敘州區(qū)人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，引入了宜賓市敘州區(qū)國(guó)資戰(zhàn)投并簽署32億元一攬子交易戰(zhàn)略投資協(xié)議，具體事宜待進(jìn)一步推進(jìn)。

總得來(lái)看，藍(lán)盾股份業(yè)績(jī)下滑明顯，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，流動(dòng)性枯竭；資產(chǎn)質(zhì)量一般，變現(xiàn)能力較差。

1995年，辭去公職的柯宗慶和弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球信息技術(shù)有限公司，主做電腦股票機(jī)。

水晶球給柯氏兄弟帶來(lái)了第一桶金，但1998年之后股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，他們開(kāi)始尋找新的創(chuàng)業(yè)方向。

1999年，受保護(hù)網(wǎng)絡(luò)信息安全啟發(fā)，柯氏兄弟一起成立了藍(lán)盾的前身天海威數(shù)碼，主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)。

藍(lán)盾股份董事長(zhǎng)柯宗慶

2001年4月，在南海發(fā)生了中美撞機(jī)事件，隨后中美黑客發(fā)生大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)大戰(zhàn)，隨著美國(guó)黑客不斷襲擊中國(guó)網(wǎng)站，中國(guó)黑客則在五一期間打響了“五一黑客反擊戰(zhàn)”。

此時(shí)，藍(lán)盾在市場(chǎng)上開(kāi)展了“千萬(wàn)元大援助”活動(dòng)，免費(fèi)給政府網(wǎng)絡(luò)上門安裝防火墻，并免費(fèi)檢查漏洞，一時(shí)名聲大噪。

“五一黑客大戰(zhàn)”之后，國(guó)家對(duì)信息安全的認(rèn)識(shí)大幅提升，市場(chǎng)啟動(dòng)后藍(lán)盾也從人員、經(jīng)費(fèi)等方面加大了投入，2005年其注冊(cè)資本由500萬(wàn)元提升到5000萬(wàn)元。

2008年之后，國(guó)內(nèi)信息安全意識(shí)全面爆發(fā)，“十三五”規(guī)劃中提到到2020年信息安全產(chǎn)品收入達(dá)2000億元。

2012年，藍(lán)盾股份成功登陸資本市場(chǎng)，并于兩年后開(kāi)始大手筆外延式發(fā)展。

2014-2017年，藍(lán)盾股份先后溢價(jià)收購(gòu)了華煒科技、中經(jīng)電商、匯通寶以及滿泰科技60%股權(quán)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了迅速提升。

但硬幣的另一面是，藍(lán)盾股份也積累了巨額商譽(yù)和負(fù)債，截至2017年底其形成商譽(yù)賬面原值13.03億元，負(fù)債翻了7倍攀升至42億。

2019年，因并購(gòu)的子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，藍(lán)盾股份對(duì)有關(guān)商譽(yù)、應(yīng)收賬款、無(wú)形資產(chǎn)等共計(jì)提減值損失高達(dá)12.86億元。

同年10月，擴(kuò)張步伐過(guò)快的藍(lán)盾股份爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，如今一年半過(guò)去了，其逾期債務(wù)還在不斷增加，深陷債務(wù)泥潭無(wú)法自拔。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “網(wǎng)絡(luò)安全巨頭”21.5億債務(wù)逾期，上市后大肆并購(gòu)爆發(fā)危機(jī)